硅料一路跌穿成本價，Q1淨利縮水超八成，大全新能源(DQ.US)“熄火”？
無論是從股價抑或業績來看，大全新能源(DQ.US)在2024年第一季度的經歷都十分“坎坷”。
市場層面上，3月股價一度衝高至30美元附近，但現已回落至19美元，逼近年初的歷史低點;剛剛披露的一季報則延續下滑態勢，其中公司營業收入29.82億元，同比減少38.6%;淨利潤3.3億元，同比下降88.64%;毛利率爲17.4%，相對於2023年第四季度的毛利率18.3%也下降了將近1個百分點。
一季度已過，硅料價格繼續探底，仍未顯現出止跌跡象。4月17日，中國有色金屬工業協會硅業分會(簡稱“硅業分會”)披露的數據顯示，硅料主流價格區間跌破5萬元/噸，已經跌穿二线廠商的成本價。種種悲觀信號，都令投資者不由擔憂，大全新能源的下行周期何時見底?
業績表現持續下滑
實際上，在此前披露的2023年全年業績中，大全新能源各項財務指標已有大幅“縮水”。全年營業總收入163.29億元，同比下降47.22%;歸母淨利潤57.63億元，同比下降69.86%;扣非淨利潤57.76億元，同比下降69.84%。
而在業績下滑的同時，公司各項費用卻大幅增長。2023年，銷售費用同比增長152.62%，管理費用同比增長33.57%，研發費用同比增長6.47%，財務費用由去年同期的7872.84萬元變爲3.31億元，期間費用率爲0.53%，較上年同期下降0.25個百分點。
根據智通財經APP了解，報告期內，大全新能源大客戶依賴問題較爲明顯。2023年，公司前五大客戶合計銷售金額136.40億元，佔總銷售金額比例爲83.52%，公司前五名供應商合計採購金額55.96億元，佔年度採購總額比例爲67.89%。
盡管多晶硅價格下跌拖累業績表現，公司財務指標仍處於健康範圍內。全年公司經營活動現金流淨額爲87.41億元，同比下降43.12%;自由現金流爲79.86億元，相比上年同期下降16.42%;年末資產負債率爲13.44%，相比上年末上升0.58個百分點。
產能過剩態勢凸顯，硅料價格何時等來拐點?
據智通財經APP了解，大全新能源的主要產品爲高純多晶硅，主要應用於光伏電池，處於光伏產業鏈的上遊環節。根據下遊生產硅片的不同，可將高純多晶硅分爲單晶硅片用料和多晶硅片用料。
受到新增產能陸續釋放、供給量大幅增加影響，2023年多晶硅價格快速回落。根據光伏行業規範公告企業信息和行業協會測算，2023年全國多晶硅、硅片、電池、組件產量再創新高，多晶硅全國產量超過143萬噸，同比增長66.9%;同年，多晶硅、組件產品價格降幅均超過50%。
“量增價減”的態勢從大全新能源的財報中就可見一斑。據披露，2023年第一季度大全新能源的多晶硅售價在190.42元/公斤，而截至2024年4月10日，中國有色金屬工業協會硅業分會公布數據顯示，多晶硅致密料成交均價4.87萬元/噸(相當於48.7元/公斤)，相較上一次報價下跌18.83%。
招商銀行研究院報告指出，硅料行業具有技術門檻高、投資成本大、擴產周期長等特點，多晶硅料的擴產周期一般爲12-18個月，產能爬坡期普遍在3-6個月，而下遊的硅片、電池片等環節擴產時間約6-9個月，爬坡期僅3個月左右，硅料的擴產周期遠高於下遊其它環節。
展望2024年，業內擴產腳步不停，產能過剩問題料將持續。據硅業分會統計，2024年仍有約123萬噸新增產能投產，預計全年硅料產量或將達260萬噸，而新增裝機需求約160萬噸。
硅業分會預計，產能周期的錯配、企業高庫存運行將使得硅料價格在未來一段時間內依舊低位磨底。對此，大全新能源也在年報中坦承，“若未來業內擴張產能持續釋放致使供需關系發生不利變化，多晶硅價格將進一步下行，從而影響公司盈利能力。”
不過，作爲深耕硅料環節多年的龍頭企業，大全新能源在市場份額與生產成本上的優勢也不可忽視。數據顯示，2023年國內多晶硅產量超143萬噸，而大全新能源的多晶硅產量爲19.78萬噸，約佔國內多晶硅產量的13%，規模在業內處於第一梯隊;
而在成本控制方面，2023年公司全年含銷售費用在內的單位生產成本達到48.70元/kg，處於行業領先水平，且顯示出逐季度下降的良性趨勢。相比之下，二线企業的硅料成本價大概在超過5萬元/噸接近6萬元/噸的區間。
硅料領域的“技術路线之爭”?
盡管在過去一年中降本增效成果顯著，卻並不意味着大全新能源能夠“高枕無憂”，隨着更低成本的顆粒硅異軍突起，大全新能源也將面臨新技術路线帶來的競爭壓力。
據智通財經APP了解，當前主流的多晶硅生產技術主要有改良西門子法和硅烷流化牀法，因不同的產品形態分別被稱爲棒狀硅和顆粒硅。目前硅料市場上以生產工藝較爲成熟的棒狀硅爲主，顆粒硅則具備碳排少、能耗低、成本低的優點。2023年上半年已有企業的顆粒硅生產成本達到35.68元/公斤，明顯低於大全新能源的棒狀硅生產成本。未來隨着生產工藝的不斷改良，其生產成本還有望進一步降低。
縱觀2023年行業趨勢，在硅料的價格壓力下，已有不少企業轉而布局顆粒硅。據華夏能源網統計，2023年布局顆粒硅的企業由2家增長到7家，產能也由2022年的不到16萬噸，增至2023年的40萬噸，規劃產能更是達到90萬噸。
對此，大全新能源顯得較爲保守，公司副董事長徐翔曾公开表態稱，目前顆粒硅還有很多瓶頸要攻克，而西門子法棒狀硅質量遠遠高於顆粒硅，其言下之意似乎並無布局顆粒硅的計劃。
不過，近期顆粒硅與棒狀硅的價格差距逐漸縮窄，似乎對大全新能源來說並不是一個好兆頭。中國有色金屬工業協會硅業分會近期披露的數據顯示，N型棒狀硅成交均價爲5.25萬元/噸，N型顆粒硅成交均價爲4.75萬元/噸;亦有上市公司2023年的顆粒硅平均售價達到7.68萬元/噸，而大全新能源全年硅料單位銷售價格爲8.11萬元/噸，每噸價格差距僅爲4300元。
在硅料價格持續承壓的市場環境中，顆粒硅帶來的成本優勢不言而喻，而大全新能源棒狀硅的市場份額是否會被顆粒硅迎頭趕上，仍存在相當多不確定性。
另一方面，大全新能源目前的布局重點顯然更多押注在高純N型硅料上面。光伏晶硅電池技術以硅片爲襯底，根據硅片的差異區分爲P型電池和N型電池。N型電池生產工藝較爲復雜，但轉換效率天花板更高，因此近年來逐漸成爲行業潮流。據InfoLink統計，2023年N型電池市佔率已從2022年的約9%快速提升至27%。
2024年一季度，大全能源成功實現N型多晶硅料產量4.3萬噸，N型多晶硅料銷售3.7萬噸，N型多晶硅料生產及銷售佔比分別達到69.0%及68.6%。公司在其2024年一季報中透露，內蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項目計劃將於2024年第二季度建成投產，該項目實施達產後，公司累計年產能可實現30.5萬噸。由於該內蒙產线已具備100%生產N型硅料的能力，預計2024年全年公司的N型料銷售比例將達到70%以上。
小結
經過多年發展，光伏硅料產業現已進入競爭下半場。在需求和庫存的雙向壓力下，預計業內企業表現不斷分化，成本和效率將成爲考驗企業運營穩健性的重要因素。硅料價格難有起色的情況下，2024年對於大全新能源來說將是更具挑战性的一年。