美股新股解讀|納米盒赴美IPO：政策回暖，K9數字教育能否成爲“解題良方”？

教育業的風向似乎正在悄然發生新的變化。

今年3月，2024年政府工作報告中明確了關於 24 年教育相關工作任務，重點爲开展基礎教育擴優提質行動，以及推動學前教育普惠發展。另一方面，報告亦提及大力發展數字教育內容，也令相關教育類企業重燃信心。

時間推進至4月下旬，以主要產品“納米盒”爲運營主體的進馨科技向美國證券交易委員會（SEC）遞交紅鯡魚版招股書，即將正式以“NAMI”爲股票代碼在納斯達克掛牌上市。從上市進程來看，納米盒走過了爲期一年的IPO之旅，意味着其將正式進入敲鐘前夕。趕在教育政策“強監管”趨勢略有放緩的當下進行美股IPO，又能否得到市場青睞？

增長迅速的數字教育內容企業

隨着互聯網的迅猛發展，教育數字化成爲大勢所趨。通過數字技術所特有的超越時空優勢，能讓優質教育資源覆蓋更加廣泛的人群，從而也就催生了一系列的市場需求。而納米盒，正是在這個過程中應運而生。

智通財經APP了解到，納米盒成立於2014年，致力於打造一個集數字課本與智慧閱讀服務於一體的平台。該平台充分利用了AI、AR、VR和數字人等前沿技術，爲K9學生提供了豐富多樣的數字教育內容。

在“雙減”政策積極落實接近三周年之際，納米盒也迎來了新一輪的發展高峰。從財報來看，2021-2023年，納米盒的營收分別爲2.48億元、2.36億元和3.80億元。在2022年實現扭虧爲盈的基礎上，納米盒2023年的淨利潤從2022年的5508萬元進一步增至8349萬元。其中，2023年納米盒營收和淨利潤的同比增幅分別爲61.0%和51.6%，堪稱高速，公司表示主要是由於內容聚合商和分銷商以及硬件分銷商的收入增加。。

而由用戶規模上來看，截至2023年12月31日，納米盒App已累計下載超7900萬次，注冊用戶超3900萬，而這似乎得益於公司的產品日趨多元。

據悉，納米盒通過與國內一线課本出版商緊密合作，成功地將中小學主流課本進行了數字化，目前已經涵蓋了中文和英語等主要科目，並且已經對21家出版社出版的383本課本進行了數字化處理，例如旗下魔法講堂品牌作爲中小學電子教材在线點讀學習平台，爲學生提供了便捷的點讀和互動學習體驗。

此外，納米盒還積極創建和开發數字自學內容及休闲讀物，以滿足學生多樣化的學習需求。這種綜合性的服務模式使得納米盒在數字教育領域脫穎而出，得到了廣大學生和家長的認可。

根據弗若斯特沙利文的報告，納米盒在2022年的收入排名中，已經成爲中國最大的數字課本平台和領先的K9學生數字教育內容提供商。

不過營收和利潤的高速增長似乎建立在公司的大規模投入的基礎上，一方面，納米盒的營業成本由2022年的1.39億元大幅增長至2.2億元，增幅達到58.09%，主要是由於公司與電信和廣播運營商、硬件制造商以及硬件分銷商的業務增長，這增加了這些業務合作夥伴的成本。

另一方面，由三費角度來看，截至2023年12月31日止年度，納米盒總運營費用由2022年的5,350萬元增至2023年約7,970萬元，增幅爲49.0%，反映了銷售及營銷費用、一般及行政費用以及研發費用的增加。其中，銷售費用大幅增長79.3%，一般和行政費用增幅達到51.9%，公司將其歸咎於對在线廣告進行投入從而實現平台拉新和第三方專業服務成本的增加。

種種跡象顯示，盡管納米盒的“雙高增”財報增速十分亮眼，但成本高企的“隱憂”也不容小覷。此外，現階段在“數字中國”战略指引下，行業內擁有優質教育內容的版權方亦在基於現有圖書基礎變現模式下，拓展布局2B/C端數字教育自有變現路徑，或許也在和納米盒的競爭賽道略有重合，對其後續內容的獲取構成一定影響。

立足K9教育賽道，數字內容再成“香餑餑”？

值得注意的是，納米盒是少有的在雙減之後遞交招股書，准備在美股上市的教育內容企業。區別於其他以开班學校或是以課內補習爲目的的教育企業，納米盒似乎更多側重於“寓教於樂”的數字教育內容。

而該公司瞄准的K9教育賽道，無疑也是中國家長最關心的學生成長階段，目前我國K 9學生超過1.5億，而教材數字化率仍然較低，網課的普及和AI的賦能則令智能版本教材需求達到了空前的高度。

據弗若斯特沙利文的報告顯示，中國K 9的收入數字教育內容服務市場從2018年的人民幣35億元增至20212年的人民幣96億元，復合年增長率爲29.1%。預計市場將繼續呈上升趨勢，到2027年收入將達到人民幣237億元，自2022年起復合年增長率爲19.8%。

(數據來源：納米盒招股書)

但從另一方面來看，IP和版權問題依然是納米盒亟待解決的“當務之急”。K9階段大部分教科書的版權掌握在教材出版機構手中，與大型出版社進行數字版權授權溝通本身是一件極具挑战的事情，議價權也隨之而來並未掌握在公司手中。，這對於公司而言，無異於擡高了內容獲取方面的成本。從教材出版機構的角度而言，或也將對多家企業進行數字化的授權，潛在地增加了納米盒的競爭風險。

不僅如此，對於機構客戶，中國現有的數字教育內容服務提供商通過學校和互聯網建立了分銷渠道。多式聯運運營商和學校對於更換教育內容服務提供商尤其敏感，因爲教師和學生需要適應新系統，從而增加了潛在的疏遠風險。對於新進入者來說，打入這些已經被佔領的渠道將具有挑战性。

這些潛在壁壘也令公司頗具危機感，因而納米盒在招股書中提示風險稱，中國的幼兒教育行業正在不斷發展和競爭，預計隨着更多參與者可能進入這個前景廣闊的市場，該行業的競爭將持續並加劇。公司當前和未來的一些競爭對手可能比納米盒擁有更高的知名度、財務和其他資源，這可能使他們能夠更有效地爭奪潛在用戶，從而減少公司的市場份額，另外，或許還將面臨新進入者進入各自市場的競爭。

然而，身處長坡厚雪的K9教育行業，率先布局課內課外多元教育內容並佔據主動優勢的納米盒，以坐擁3900萬存量用戶的規模在業內位於進度前列，美股IPO或許是一個新的起跑點，卻並不會是納米盒的終點。