中信建投證券：漲價潮來襲，通脹交易到了么？
智通財經APP獲悉，中信建投證券發布研報稱，近期資本市場尚不能迎來一輪典型 “通脹交易”，股、債、大宗仍圍繞邊際定價展开博弈。股市方面，長期增長不確定性猶存，可重點在國內低通脹延展和海外供給約束方向，尋找定價機會。債市方面，國內低通脹的底層邏輯未被破壞，年內債券資產表現仍相對佔優，節奏方面仍需關注債券供給對銀行間流動性環境的擾動。商品方面，全球新一輪信用擴張周期尚未拉开序幕，後續商品表現將延續分化。匯率方面，年內人民幣匯率走勢或呈現先弱後強。
中信建投證券主要觀點如下：
近期銅、銀、小金屬價格接連新高，航運指數狂漲，加之开年至今A股周期板塊表現不錯，近期港股更是迎來階段性大反彈，市場似乎有預熱“通脹交易”的傾向，“通脹交易”是否已經拉开序幕？
事關通脹交易，年初至今股、債、大宗，資產信號並不一致。
歸總不同領域漲價，我們發現漲價主要集中在權益順周期板塊以及，海外定價的大宗領域。
相反，真正表達國內需求擴張的核心通脹、黑色大宗相對孱弱，同樣我們在權益消費板塊、建築業鏈條也未能找到漲價印證。
更爲重要的是，中美國債利率均表達出需求走軟方向。
紊亂的資產信號，提示一個十分有悖於以往常規經驗的現象，市場正在偏低的通脹水平中博弈局部“通脹交易”。這是否正在度量全球經濟從復蘇走向過熱，即全球經濟需求是否已經迎來周期拐點？
穿透微觀機制，漲價交易的國內线索，底層的宏觀驅動是國內低通脹預期的延展。
第一條延展，低通脹背景下紅利策略佔優。
第二條延展，地方縮槓杆撬動公用事業漲價預期。
第三條延展，社融偏低激發內需政策博弈。
漲價交易的海外线索，本質是需求平穩情況下的供給敘事。
目前海外新一輪信用擴張周期尚未开啓，現階段二次通脹預期的底層交易邏輯，本質上是需求平穩情況下供給約束推動漲價。
在經濟缺乏持續增長，市場缺乏明確交易主线的情況下，市場選擇博弈邊際定價。這也是爲何短期內需求仍穩定、未來需求暫時不可證僞，同時供給存在約束敘事的相關資產，年初以來價格大漲。例如銅，例如小金屬，例如船舶，例如航運。
比較清晰的結論是，資產結構性漲價背後的真實經濟格局是，全球經濟需求仍處在一個“類衰退”階段。市場正在等待一輪全球復蘇，但目前尚未开啓。
國內低通脹現實和預期，海外通脹下行偏慢及二次通脹預期，疊加地緣政治博弈以及部分供給約束，最終資本市場在全球“類衰退”階段，反而演繹了一輪反直覺的僞“通脹交易”。更恰當表述，當前市場經歷了一輪非典型漲價交易。
本輪資產價格和經濟周期的反常背離，本質是因爲全球和國內所處的經濟周期（價格周期），背後的驅動因素出現了變化，超出歷史以往認知規律。
第一，中國地產當下正經歷，投資品向消費品的時代轉變，資產負債表壓制核心CPI的邏輯不同於以往。
第二，美國財政持續超預期擴張，尤其是向居民部門進行天量的轉移支付，強化了本輪居民消費支出韌性。
未來通脹交易能否开啓，何時开啓？
我們認爲關鍵還是看國內外兩條线索，海外盯住全球信用周期擴張何時啓動，國內盯中國債務周期能否迎來觸底回升。現階段，上述兩條宏觀交易長期主线的邊際變化有限，意味着通脹交易开啓仍需時間等待。
首先，二季度美聯儲貨幣寬松的概率偏低，偏緊的美元流動性或壓平全球制造業周期，短周期的全球制造業景氣度或面臨下修。
其次，在國內定價錨——地產行業資產負債表再平衡之前，國內的宏觀環境同樣不具備轉向通脹交易的必要條件。未來需要密切關注的是此次地產收儲過程中，政府如何解決保交樓以及行業供給重塑。
近期資本市場尚不能迎來一輪典型 “通脹交易”，股、債、大宗仍圍繞邊際定價展开博弈。
股市方面，長期增長不確定性猶存，可重點在國內低通脹延展和海外供給約束方向，尋找定價機會。
一是，高分紅板塊。國內低通脹預期仍持續，那么穩定現金分紅依然是重要的投資主线。
二是，博弈國內需求政策。4月以來經濟基本面與政策的鮮明反差是權益市場波動的主要线索。相似邏輯下，二季度基本面數據對市場情緒的擾動或將延續回落，內需交易階段性回歸政策博弈。
三是，地方財力優化方向。基於土地出讓金系統性下滑，立足於地方政府財力優化，公用事業漲價，旅遊經濟圈建設的邏輯或依舊順暢。
四是，博弈海外供給約束。出口和出海相關的存在供給側約束的板塊，短期具備更強的安全邊際，階段性維持相對收益。
債市方面，國內低通脹的底層邏輯未被破壞，年內債券資產表現仍相對佔優，節奏方面仍需關注債券供給對銀行間流動性環境的擾動。
商品方面，全球新一輪信用擴張周期尚未拉开序幕，後續商品表現將延續分化。
黃金：高平台順風期，基於本輪降息窗口期，黃金的宏大敘事在一段時間內不會打破，美聯儲實質性寬松之前，黃金表現或仍相對佔優。
銅：貴金屬的安全邊際或將高於有色金屬，這也意味着，銅金比或面臨系統性下修。銅價表現的確定性仍需等待需求復蘇的驗證，供需缺口的敘事會否證僞的關鍵仍在於需求端的配合。
原油：周期視角下原油需求尚未進入順風期，油價持續衝高的動能存疑。
匯率方面，年內人民幣匯率走勢或呈現先弱後強。
一是，美聯儲降息前以及降息初期，美元指數或先強後弱。
二是，國內基本面核心主线仍在地產，地產行業供給有效出清前，人民幣短期仍掣肘於國內“弱現實”。