2024Q1&2023年報中的四大關注點

前言：截至2024年4月30日9時，全部A股（不考慮上市一年以內的新股）2024年一季報和2023年報基本披露完畢。我們從業績增速、ROE、現金流、分紅比例等多項關鍵財務指標展开分析，梳理了各板塊的業績和分紅情況，供投資者參考。

一、2024Q1全部A股業績增速磨底

1.1、全A淨利潤同比增速有所回落

全A維度：一季度全A非金融淨利潤同比回落，經濟修復動能尚需鞏固

從營收累計同比增速來看：全A整體2024Q1營收累計同比增速爲-1.20%（同比口徑，下同），較2023A降低2.09個百分點；2023A營收累計同比爲0.89%，較2023Q3降低0.58個百分點。全A非金融2024Q1營收累計同比爲0.78%，較2023A降低1.45個百分點；2023A營收累計同比爲2.24%，較2023Q3降低0.87個百分點。全A非金融石油石化2024Q1營收累計同比爲0.00%，較2023A降低2.97個百分點；2023A營收累計同比爲2.97%，較2023Q3降低0.85個百分點。

從淨利潤累計同比增速來看：全A整體2024Q1淨利潤累計同比增速爲-4.23%，較2023A降低3.16個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-1.06%，較2023Q3提升0.41個百分點。全A非金融2024Q1淨利潤累計同比爲-5.11%，較2023A降低2.21個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-2.90%，較2023Q3提高1.73個百分點。全A非金融石油石化2024Q1淨利潤累計同比爲-7.43%，較2023A降低4.47個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-2.97%，較2023Q3提高1.70個百分點。

從扣非淨利潤累計同比增速來看：全A整體2024Q1扣非淨利潤累計同比增速爲-2.15%，較2023A降低0.42個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-1.73%，較2023Q3提升0.66個百分點。全A非金融2024Q1扣非淨利潤累計同比爲-1.66%，較2023A提高2.54個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-4.21%，較2023Q3提高2.01個百分點。全A非金融石油石化2024Q1扣非淨利潤累計同比爲-3.79%，較2023A提高1.49個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-5.28%，2023Q3降低0.85個百分點[1]。

[1]若無明確標明單季度增速，增速均指代以整體法計算的累計同比增速，其中Q1、H1、Q3、A分別指當年前一、二、三、四個季度累計同比，24Q1-23A指2024年一季度增速與2023年增速之差；業績增速、淨利潤增速等類似表述均指代歸母淨利潤增速，下同。

從單季度環比增速來看：全A非金融2024Q1單季度營收環比增速爲-13.60%，盡管環比回落，但縱向比較來看高於季節性水平（08年以來分位數爲75.0%）；全A非金融2024Q1單季度歸母淨利潤環比增速爲94.35%，處於2008年以來中等偏高分位（68.7%）。

對全A非金融的業績進行量價拆分：選取營業收入作爲量和價的綜合體現、毛利率作爲價格指標，2024Q1毛利率較2023年小幅回落0.05個百分點，不過較2023年前三個季度毛利率提高0.07個百分點，整體來看延續修復態勢。

整體來看，2024Q1全A非金融營收和淨利潤同比增速均較2023年出現一定回落，或有24Q1單季度同比增速與2023全年增速比較、以及23Q1相對高基數等因素影響。不過我們對業績的短期波動不必過度悲觀，一方面，全A非金融扣非淨利潤累計同比增速持續改善，全A非金融淨利潤TTM同比增速大體上也維持2023年三季度以來的回暖趨勢；另一方面，2024Q1單季度淨利潤環比實現大幅增長，營收環比增速也處於2008年以來一季度環比增速的中等偏高水平。

上市板：2023全年主板營收實現增長、淨利潤基本持平2022年，同比增速明顯優於科創板和創業板；2024年一季度，受低基數影響，“雙創”營收和淨利潤增速明顯改善。

從營收累計同比增速來看：主板2024Q1營收累計同比增速爲-1.47%，較2023A降低1.98個百分點；2023A營收累計同比爲0.52%，較2023Q3降低0.51個百分點。創業板整體2024Q1營收累計同比爲2.56%，較2023A降低4.14個百分點；2023A營收累計同比爲6.70%，較2023Q3降低2.23個百分點。創業板（剔除溫氏股份、樂視網、寧德時代、保力新以及光线傳媒）2024Q1營收累計同比爲3.92%，較2023A降低1.07個百分點；2023A營收累計同比爲4.99%，較2023Q3降低0.69個百分點。科創板2024Q1營收累計同比爲4.65%，較2023A降低0.04個百分點；2023A營收累計同比爲4.69%，較2023Q3降低0.60個百分點。

從淨利潤累計同比增速來看：主板2024Q1淨利潤累計同比增速爲-4.42%，較2023A降低4.80個百分點；2023A淨利潤累計同比爲0.38%，較2023Q3提高0.89個百分點。創業板整體2024Q1淨利潤累計同比爲0.09%，較2023A提高11.13個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-11.04%，較2023Q3降低6.17個百分點。創業板（剔除溫氏股份、樂視網、寧德時代、保力新以及光线傳媒）2024Q1淨利潤累計同比爲-4.95%，較2023A提高9.40個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-14.35%，較2023Q3降低4.40個百分點。科創板2024Q1淨利潤累計同比爲0.62%，較2023A提高41.40個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-40.78%，較2023Q3降低2.83個百分點。

從扣非淨利潤累計同比增速來看：主板2024Q1扣非淨利潤累計同比增速爲-2.51%，較2023A降低2.46個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-0.04%，較2023Q3提高1.13個百分點。創業板整體2024Q1扣非淨利潤累計同比爲7.85%，較2023A提高24.76個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-16.91%，較2023Q3降低7.08個百分點。創業板（剔除溫氏股份、樂視網、寧德時代、保力新以及光线傳媒）2024Q1扣非淨利潤累計同比爲0.22%，較2023A提高21.28個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-21.06%，較2023Q3降低6.66個百分點。科創板2024Q1扣非淨利潤累計同比爲2.36%，較2023A提高53.94個百分點；2023A扣非淨利潤累計同比爲-51.58%，較2023Q3降低2.51個百分點。

整體來看，2023全年主板營收實現增長、淨利潤基本持平2022年，同比增速明顯優於科創板和創業板；2024年一季度，受低基數影響，“雙創”營收和淨利潤增速明顯改善。2024Q1營收增速方面，科創板>創業板（剔除部分個股）>創業板整體>主板；淨利潤增速方面，科創板>創業板整體>創業板（剔除部分個股）>主板。2023年營收增速方面，主板>創業板（剔除部分個股）>創業板整體>科創板；淨利潤增速方面，主板>創業板整體>創業板（剔除部分個股）>科創板。

寬基指數：2024Q1滬深300指數和中證2000指數營收和淨利潤同比增速相對佔優，中證1000指數淨利潤同比降幅明顯收窄

從營收累計同比增速來看：以滬深300指數爲代表的大盤股2024Q1營收累計同比增速爲-0.10%，較2023A降低2.04個百分點；2023A營收累計同比爲1.11%，較2023Q3降低2.04個百分點。以中證500指數爲代表的中盤股2024Q1營收累計同比爲-2.34%，較2023A降低2.11個百分點；2023A營收累計同比爲-0.23%，較2023Q3降低1.80個百分點。以中證1000指數爲代表的小盤股2024Q1營收累計同比爲-2.22%，較2023A降低3.66個百分點；2023A營收累計同比爲1.44%，較2023Q3降低0.12個百分點。以中證2000指數爲代表的微盤股2024Q1營收累計同比爲-0.48%，較2023A降低1.61個百分點；2023A營收累計同比爲1.14%，較2023Q3降低0.84個百分點。

從淨利潤累計同比增速來看：滬深300指數2024Q1淨利潤累計同比增速爲-3.01%，較2023A降低2.49個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-0.52%，較2023Q3降低1.15個百分點。中證500指數2024Q1淨利潤累計同比爲-13.30%，較2023A降低2.01個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-11.29%，較2023Q3降低0.69個百分點。中證1000指數2024Q1淨利潤累計同比爲-14.77%，較2023A提高7.22個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-21.99%，較2023Q3降低4.22個百分點。中證2000指數2024Q1淨利潤累計同比爲-8.05%，較2023A提高1.22個百分點；2023A淨利潤累計同比爲-9.26%，較2023Q3降低0.22個百分點。

整體來看，一季度滬深300和中證2000指數營收和淨利潤同比增速相對佔優，其中滬深300指數淨利潤增速主要受部分光伏和鋰龍頭虧損拖累。從各指數絕對增速來看，2024Q1營收增速方面，中證2000指數>滬深300指數>中證1000指數>中證500指數；淨利潤增速方面，滬深300指數>中證2000指數>中證500指數>中證1000指數。從增速邊際變化來看，2024Q1較2023A營收增速變化方面，中證2000指數>滬深300指數>中證500指數>中證1000指數；淨利潤增速變化方面，中證1000指數>中證2000指數>中證500指數>滬深300指數。

1.2、2024Q1全A非金融ROE（TTM）有所回落

從ROE（TTM）來看：全A整體2024Q1 ROE（TTM）爲7.96%，較2023Q4降低0.27個百分點；2023Q4 ROE（TTM）爲8.23%，較2023Q3降低0.09個百分點。全A非金融2024Q1 ROE（TTM）爲7.49%，較2023Q4降低0.23個百分點；2023Q4 ROE（TTM）爲7.72%，較2023Q3提高0.06個百分點。全A非金融石油石化2024Q1 ROE（TTM）爲7.14%，較2023Q4降低0.25個百分點；2023Q4 ROE（TTM）爲7.39%，較2023Q3提高0.07個百分點。

對全A非金融的ROE（TTM）進行杜邦拆解，2024Q1各分項較2023Q4均有不同程度回落：全A非金融2024Q1 ROE（TTM）爲7.49%，較2023Q4降低0.23個百分點；其中銷售淨利率（TTM）爲4.97%，較2023Q4降低0.07個百分點；資產周轉率（TTM）爲61.76%，較2023Q4降低0.55個百分點；資產負債率爲57.73%，較2023Q4降低0.26個百分點。

整體來看，2024Q1全A非金融銷售淨利率TTM水平雖較23Q4小幅下降但仍高於23Q3，一季度ROE（TTM）或更多受資產周轉率TTM和資產負債率拖累。隨着資產周轉率和負債率來到歷史低位，全A非金融盈利能力或有望迎來改善。

1.3、全A非金融現金流量淨額佔營收TTM比例轉負，“三費”費用率略有上行

從現金流佔營業收入比例來看，2024Q1全A非金融現金流量淨額佔營收TTM比例轉負：2024Q1全A非金融經營現金流量淨額佔營業收入比例（即營業現金比率，TTM）爲9.49%，較2023Q4下降0.65個百分點；投資現金流量淨額/營業收入（TTM）絕對值爲7.82%，較2023Q2的絕對值降低0.25個百分點；籌資現金流量淨額/營業收入（TTM）的絕對值爲2.13%，較2023Q4的絕對值回升0.34個百分點。

全A非金融“三費”費用率整體略有上行：2024Q1全A非金融銷售費用率/管理費用率/財務費用率（均爲TTM）分別爲3.23%/3.21%/0.84%，較2023Q4分別變動0.02/0.02/-0.01個百分點。

1.4、產能周期仍在去化中，庫存周期或將見底

上市公司產能周期仍在去化中，庫存周期或逐步從底部向上切換。產能方面，2024Q1全A非金融資本开支同比增速/在建工程同比增速/固定資產同比增速分別爲1.37%/7.08%/9.27%，較2023Q4回落2.13/1.52/1.75個百分點。庫存方面，2024Q1全A存貨同比增速爲-2.85%，較2023Q4回升1.32個百分點。從周轉率來看，全A非金融存貨周轉率TTM從2023Q4的3.54倍高位回落至2024Q1的3.46倍，固定資產周轉率TTM從2023Q4的2.95倍低位回升至2024Q1的2.97倍。

二、可選消費和其他服務高景氣延續，

必需消費和TMT淨利潤增速明顯改善

大類板塊層面：

從2024Q1淨利潤同比增速來看：其他服務（25.89%）>可選消費（12.19%）>必需消費（10.59%）>TMT（8.29%）>金融地產（-5.05%）>上遊資源（-14.09%）>中遊制造（-26.63%）[2]。

[2]上遊資源：石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎化工，均爲申萬一級行業，下同

中遊制造：建築材料、建築裝飾、機械設備、電力設備、國防軍工

可選消費：汽車、家用電器、輕工制造、商貿零售、社會服務、美容護理

必需消費：食品飲料、紡織服飾、醫藥生物、農林牧漁

TMT：電子、計算機、傳媒、通信

金融地產：銀行、非銀金融、房地產

其他服務：公用事業、交通運輸、環保

從2024Q1淨利潤同比增速較2023A的邊際變化來看：必需消費（15.46pct）>TMT（8.56pct）>上遊資源（6.88pct）>金融地產（-5.56pct）>中遊制造（-20.26pct）>可選消費（-33.03pct）>其他服務（-37.24pct）。

從利潤結構來看（不考慮綜合行業）：2024Q1金融地產板塊淨利潤TTM佔比仍然最高（總計45.73%，銀行約40.32%、非銀金融5.94%、地產板塊淨利潤TTM爲負）；其中，其他服務/必需消費/可選消費板塊淨利潤TTM佔比較2023Q4分別提升0.49pct/0.47pct/0.26pct至7.52%/7.91%/5.94%，上遊資源和中遊制造板塊佔比較2023Q4分別下降0.43pct和0.26pct至15.30%和10.82%。

從增速貢獻來看（不考慮綜合行業）：2024Q1其他服務/必需消費/可選消費板塊正向拉動全A淨利潤同比增速1.45/0.93/0.59個百分點；中遊制造/金融地產/上遊資源板塊負向拉動2.83/2.48/2.30個百分點。

一級行業層面：

從2024Q1淨利潤同比增速來看：電子（74.71%）、社會服務（57.59%）、農林牧漁（57.23%）、輕工制造（49.48%）和公用事業（27.17%）位居前五。

從2024Q1淨利潤同比增速較2023A的邊際變化來看：房地產（563.77pct）、農林牧漁（187.97pct）、電子（107.60pct）、輕工制造（33.71pct）和基礎化工（31.27pct）改善幅度位居前五；輕工制造和環保行業連續兩期淨利潤增速均爲正且增速持續改善；其余連續兩期淨利潤增速邊際改善的一級行業還包括石油石化、基礎化工、農林牧漁和電子。

二級行業層面：

從2024Q1淨利潤同比增速來看：造紙（2746.75%）、航海裝備Ⅱ（206.59%）、光學光電子（128.81%）、飼料（123.44%）、體育Ⅱ（112.97%）、航空機場（112.69%）、橡膠（83.97%）、旅遊及景區（80.52%）、酒店餐飲（67.46%）和貴金屬（62.41%）位居前十。

從2024Q1淨利潤同比增速較2023A的邊際變化來看：造紙（2744.43pct）、光學光電子（1536.97pct）、漁業（455.22pct）、飼料（423.87pct）、房地產开發（328.76pct）、養殖業（310.32pct）、林業Ⅱ（273.06pct）、電視廣播Ⅱ（203.91pct）、橡膠（131.00pct）和半導體（78.88pct）改善幅度居前十；連續兩期淨利潤增速均爲正且增速持續改善的二級行業主要集中在資源品（煉化及貿易、工業金屬、特鋼Ⅱ）、出口鏈（自動化設備、汽車零部件、摩托車及其他、小家電、造紙）、TMT（消費電子、計算機設備）以及環境治理等。

三、公募重倉業績和分紅優勢凸顯，

“高勝率”共識有望加速凝聚

我們篩選了2024Q1主動偏股型公募基金（包含普通股票型、偏股混合型、靈活配置項）前百大重倉股，以及其中配置比例環比2023Q4提升的個股，從景氣度、盈利能力和預期股息率三個維度刻畫其特徵。

從景氣度來看，2024Q1公募前百大重倉股一季度營收同比增速爲7.09%（較2023A的4.73%提高2.03個百分點），其中配置比例提升的個股整體營收同比增速爲7.01%（較2023A的3.60%提高3.41個百分點），較全部A股整體水平的優勢進一步凸顯。2024Q1公募前百大重倉股一季度淨利潤同比增速爲4.49%（較2023A的4.67%小幅回落0.19個百分點），其中配置比例提升的個股整體淨利潤同比增速爲6.83%（較2023A的5.97%提高0.86個百分點）；作爲對比，全部A股2024Q1淨利潤同比增速僅-4.23%。

從盈利能力來看，2024Q1公募前百大重倉股一季度ROE（TTM）爲12.63%，其中配置比例提升的個股整體ROE（TTM）爲12.30%，盡管較2023Q4略有下滑，但仍明顯高於全部A股整體水平。

從預期股息率來看，根據2023年度已實施分紅和分紅預案計算，2024Q1公募前百大重倉股預期股息率爲3.63%，其中配置比例提升的個股整體預期股息率爲4.09%，相較而言全部A股僅2.55%。

四、2023年上市公司分紅情況明顯改善

2024年4月12日國務院發布的《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見（新“國九條”）》和同年3月15日證監會發布的《關於加強上市公司監管的意見（試行）》均提及“強化上市公司現金分紅監管”方面內容，明確指出未來將通過限制控股股東減持、實施其他風險警示（ST）等方式對分紅不達標的公司加強約束。

政策強引導下，2023年上市公司現金分紅情況出現明顯好轉。截至2024年4月30日，共有3864家上市公司（2023年及之前上市，下同）披露2023年度利潤分配預案且預計實施分紅，在已披露預案的A股中佔比72.5%，較2022年實施分紅的上市公司佔比明顯改善5.77pct，扭轉了該數據自2018年起的趨勢性下滑。

2023年上市公司分紅積極性、持續性均顯著提升。2023年全A分紅比例[3]中位數爲30.37%，較2022年的20.96%大幅提升9.41pct，顯示上市公司分紅力度明顯改善。其中，連續5年分紅的公司數量佔比由2022年的45.82%提升1.65pct至2023年的47.47%，連續3年分紅比例持續改善的公司數量佔比則由2022年的4.79%提升1.38pct至2023年的6.17%，指向隨着A股分紅制度的日漸完善，上市公司分紅的穩定性和可預見性正在逐步提升。

[3]多數公司2023年分紅尚未實施，此處採用年度現金分紅總額（已宣告）來測算2023年的分紅比例，全文同。

一級行業來看，消費品板塊的分紅比例普遍較高。將一級行業按照2023年分紅比例中位數降序排列，食品飲料（49.59%）、家用電器（43.50%）、紡織服飾（39.90%）以及輕工制造（34.35%）均處在前五位。此外，2023年煤炭行業的分紅比例中位數也達到38.47%，排名第四。

動態來看，社會服務行業2023年分紅比例中位數較2022年出現大幅改善（+22.82pct），除了受益於公司分紅比例的普遍改善外，更大的貢獻來自於2023年行業內分紅個股數量佔比較2022年顯著提升（+24.36pct）。傳媒（+21.34pct）、紡織服飾（+18.03pct）、商貿零售（+17.90pct）的2023年分紅比例中位數改善幅度也相對居前。同期，房地產（-9.13pct）、農林牧漁（-8.69pct）的2023年分紅比例中位數則較往年出現明顯下行，主要由於行業基本面下行，難以支撐大比例分紅。

整體法口徑下的一級行業股息率[4]來看，即使經歷了23H2以來的持續上漲，煤炭（6.54%）仍是2023年股息率最高的行業，銀行（6.26%）、石油石化（5.15%）、家用電器（3.88%）次之。動態來看，食品飲料（+0.72pct）、商貿零售（+0.68pct）、輕工制造（+0.57pct）行業的2023年股息率較2022年出現明顯改善，而石油石化（-2.90pct）和煤炭（-2.17pct）板塊2023年股息率則顯著下滑。

[4]在整體法口徑下的股息率計算中，市值均取當年最後一個交易日的市值，2022年分紅總額取當年實際實施的分紅總額，而2023年則採用年度現金分紅總額（已宣告），全文同。

進一步觀察一級行業個股2023年股息率分布，銀行板塊股息率中位數最高（5.98%），且個股股息率水平分布相對集中，絕大多數個股的股息率均在3%以上。煤炭板塊個股2023年股息率中位數（4.52%）次之，其他板塊股息率中位數均在2%以下。石油石化板塊的2023年股息率中位數相對較低（0.49%），但“三桶油”爲代表的龍頭公司高股息特徵比較顯著。

風險提示

僅爲歷史數據分析報告，不構成對行業或個股的推薦及建議。

注：本文來自興業證券發布的證券研究報告《2024一季報&2023年報中的四大關注點》；報告分析師 ：張啓堯  SAC執業證書編號：S0190521080005、張倩婷  SAC執業證書編號：S0190521110002、林怡     SAC執業證書編號：S0190523080001