華金證券：節後A股繼續震蕩上行 TMT和核心資產可能佔優

智通財經APP獲悉，華金證券發布研究報告稱，節前預期的風險事件基本未發生，節後A股繼續震蕩上行。行業配置方面，成長佔優，關注TMT和核心資產。後TMT和核心資產可能佔優：一是根據歷史復盤經驗，指數快速上行時科技成長、有色、券商等行業表現相對佔優。二是根據之前的分析，外資短期可能持續流入，電新、家電、食品飲料等核心資產可能受益。

華金證券觀點如下：

中美關系對外資短期流入有一定影響，但長期影響有限。(1)中美關系的變化並非是短期外資進出的主要因素：一是中美貿易摩擦的重要事件對當月外資流入影響不大;二是外資的大幅流出多受其他負面衝擊所致，如2020年3月的新冠疫情、2022年3月的俄烏衝突。(2)近期外資流入上，歐洲、中東等資金流入增加。一是4月以來歐洲(英國除外)機構持倉增加110.9億元(24%)，英資機構持倉增加102.6億元(22%);二是中東、亞太等地區的機構資金流入A股明顯增加。

國內地產銷售對外資短期流入有一定影響。(1)地產銷售與外資流入正相關。(2)無外部負面衝擊時，地產銷售增速上升則外資也流入增加：如2016.4-2018.10、2021.2-2021.12、2023.3-2023.5期間地產銷售和外資流入均上行。(3)地產銷售走弱時外資也大幅流出，外部衝擊爲主要因素：如2019年4-5月、2020年2-3月、2022年1-3月地產銷售和外資流入均下行。

政策松緊與否對外資流入影響有限。(1)經濟偏弱時政策大概率寬松，外資流入可能偏弱也可能偏強：一是2015年基本面偏弱，政策寬松，但陸股通全年僅小幅流入185億;二是2018年基本面偏弱下大規模減稅、三次降准等寬松政策不斷，陸股通全年大幅流入2942億。(2)經濟明顯改善時政策可能偏緊，但外資流入也可能偏強：一是2016年基本面改善下金融去槓杆，但陸股通流入超過600億;二是2019年基本面修復下結構性去槓杆、房住不炒，但陸股通大幅流入3517億。

當前來看，外資短期大概率繼續流入。(1)近期無明顯外部負面衝擊，外資短期可能繼續流入。一是中美、中歐關系短期持續改善;二是伊以衝突逐步降溫;三是美聯儲降息延後已被市場充分預期，美元指數已有所回落。(2)國內地產銷售下行速度可能趨緩。一是國內地產政策不斷放松。二是比照海外經驗來看，國內地產銷售回落幅度已較大。(3)後續政策落地可能加速，大概率不會低於預期。一是政治局會議定調靠前發力;二是三中全會研究推進中國式現代化問題，聚焦經濟發展。

節前預期的風險事件基本未發生，節後A股繼續震蕩上行。(1)經濟修復和盈利改善預期持續。一是五一假期出行、消費較好，符合此前預期;二是政治局會議定調提升經濟和盈利預期。(2)流動性：美聯儲延後降息已被充分預期，國內維持寬松，節後融資、外資流入可能上升。(3)政策提振風險偏好：一是節日期間無明顯風險事件，習主席訪歐或提升市場情緒;二是政治局會議或提振節後市場風險偏好。

節後行業配置：成長佔優，關注TMT和核心資產。(1)節後TMT和核心資產可能佔優：一是根據歷史復盤經驗，指數快速上行時科技成長、有色、券商等行業表現相對佔優。二是根據之前的分析，外資短期可能持續流入，電新、家電、食品飲料等核心資產可能受益。(2)節後建議關注：一是政策和產業趨勢向上的傳媒(AI在遊戲、教育等的應用)、計算機(自動駕駛、數據要素)、通信(算力、低空經濟和車聯網)、電子(半導體、消費電子);二是超跌和景氣修復的電新(電池、光伏、風電)、券商、消費(食品飲料、旅遊、紡服)、化工、汽車、家電等。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。