天風證券：維持神州泰岳(300002.SZ)“买入”評級 長线遊戲高質量增長延續

智通財經APP獲悉，天風證券發布研報稱，預計神州泰岳(300002.SZ)新遊戲上线後有望推動公司遊戲收入和盈利邁上新台階，持續關注上线後推廣節奏。維持2024-2025年預測歸母淨利潤爲10.3/12.6億元，引入2026年預測歸母淨利潤爲14.3億元，對應同比增速分別爲16%/22%/14%。看好公司在SLG遊戲賽道的研運能力，以及AI業務的商業化推進。截止2024/4/30，公司股價對應2024-2026年預測PE分別爲18/15/13倍，對應2024-2026年殼木遊戲預測PE分別爲15/13/11倍，維持“买入”評級。

天風證券主要觀點如下：

4Q23神州泰岳收入同比+22%，環比+37%；歸母淨利潤同比+105%，環比+104%；扣非歸母淨利潤同比+160%，環比+89%。遊戲業務在3Q23增加營銷後如期釋放利潤。

2023年是公司收獲的一年，全年收入同比+24%至59.6億元，歸母淨利潤同比+64%至8.9億元，其中遊戲業務主體殼木公司2023年收入同比增長27%，淨利潤同比增長44%至11億元。2023年《旭日之城》流水同比增長30%至33億元，得益於高頻度的內容更新，付費用戶和付費ARPU值雙升；《战火與秩序》全年流水增長同比增長5%至11.5億元，單季度流水保持環比穩中略增。

在Data.ai的排行中，公司已位居全球發行商第46位，位居中國遊戲廠商出海收入第7位。1Q24公司收入同比+23%，環比-22%；歸母淨利潤同比+66%，環比-9%；扣非歸母淨利潤同比+95%，環比-2%。盡管同比基數已开始有所走高，1Q24公司收入仍繼續保持了較高的同比增速。難能可貴的是，一季度並非公司收入確認傳統旺季（該行認爲四季度海外遊戲市場有“聖誕節旺季”，ICT運營管理業務確認收入相對集中），公司1Q24扣非盈利在高基數下僅環比微降2%，穩定在單季度2.9億左右。

該行認爲1Q24的公司業績的靚眼表現反映了，長线遊戲流水質量進一步提升。根據Data.ai發布的“中國遊戲廠商應用出海收入排行榜”來看，2024年1月和2月殼木遊戲分別排名第8、第7位，流水體量保持相對穩定。與此同時，1Q24公司銷售費用環比收縮至2.9億元，爲最近7個季度以來最低值。

展望後續，該行預計《旭日之城》或有望繼續維持流水爬坡趨勢，《战火與秩序》流水或可保持基本穩定。公司儲備的2款SLG融合類產品計劃於2024年下半年在海外上线，分別爲科幻題材的《代號DL》和文明題材的《代號LOA》。考慮到公司已在海外SLG遊戲賽道上沉澱了豐富的運營發行經驗和需求洞察能力，該行預計新產品成功率相對較高，有望推動公司進入新一輪成長周期。

計算機業務虧損收窄，AI催收業務快速推進，2023年鼎富智能收入同比+114% 2023年公司計算機業務（口徑爲剔除殼木公司的其他業務合計，下同）收入同比增長17%至14.6億元，計算機業務淨虧損-2.2億元，環比略有收窄。2023年下半年，公司AI催收平台 “泰岳小催”升級爲“泰岳智唿”平台，提供智能電銷和智能催收的SaaS化解決方案，目前已有約150家客戶使用公司的外唿機器人。2023年鼎富智能收入同比增長114%至1.4億元；淨虧損約6300萬，環比略有收窄。

風險提示：行業監管風險；海外宏觀消費環境不確定性；海外SLG遊戲品類競爭格局加劇；新遊戲上线時間及營銷推廣節奏不確定性。