招商證券A股2023年報及一季報解讀：盈利分化明顯 自由現金流收益率持續提升

智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，截至4月30日上午，A股上市公司2023年年報和2024年一季報業績基本披露完畢(披露率99.72%)。受需求恢復偏弱、價格低位以及部分權重板塊的拖累， A股業績仍承壓。大類行業中公用事業、消費服務、信息技術增速相對領先，TMT、資源品和醫療保健邊際改善。推薦關注業績增速相對較高、自由現金流充裕的領域。

招商證券主要觀點如下：

利潤端：一季度上市公司業績仍承壓。根據一致可比口徑和整體法測算，A股2024Q1/2023年報淨利潤增速爲-4.3%/-1.3%，非金融石油石化2024Q1/2023年報淨利潤增速爲-5.6%/-3.9%。剔除基數因素幹擾後非金融兩年復合增速收窄。

收入端：全部A股23年年報收入端增速收窄，24年一季報收入增速轉負。全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板塊2024Q1和2023年報累計收入同比增速分別爲-1.2%/0.7%/0.2%/-12.1%，0.9%/2.2%/3.1%/-7.4%。海外營收增幅收窄，但海外營收佔總收入的比重持續提升。

24年一季度A股盈利下滑主要受以下因素影響：1)需求恢復有限、價格低位導致收入恢復不及預期;2)盡管費用增速有限，但佔收入的比重仍然較高;3)銀行地產等權重板塊業績拖累較大;4)新能源、地產鏈施工相關周期股拖累較大，如鋼鐵、建材、電力設備等盈利惡化，剔除銀行地產、電力設備，板塊業績有所改善。

板塊對比：主板受金融地產行業拖累較大，創業板與科創板業績增速優於主板增速，其中主板收入24Q1增速轉負，科創板、創業板淨利潤增速由負轉正。主板/創業板/科創板2024Q1單季度盈利增速爲-4.5%/0.7%/0.2%，單季度收入增速爲-1.5%/2.5%/4.6%。

核心指數利潤對比：2023年Q4主要指數淨利潤同比降幅較大，2024Q1滬深300、中證500、中證1000等指數淨利潤降幅均收窄，但主要指數盈利仍承壓。2024Q1滬深300/中證500/中證1000單季度增速爲-3.1%/-12.9%/-15.2%。

淨資產收益率ROE：全A/非金融及兩油ROE小幅下降，主要由於淨利率(財務、銷售費用佔收入比重提升)、總資產周轉率(收入端相對疲弱)形成負面拖累，另一方面持續去槓杆及盈利修復緩慢背景下資產槓杆率繼續下降，後續有待收入、費用端的改善從而帶來資產周轉率和銷售淨利率的提升。

現金流&產能擴張：自由現金流佔市值比重穩步提升;經營現金流整體同比轉負，金融地產板塊是較大拖累，銷售商品、提供勞務等收到的現金流邊際走弱;籌資現金流淨流入，非金融石油石化償債增速放緩;非金融石油石化投資現金流佔收入比重下降，部分企業資本开支增速放緩，需求端恢復有限，企業資本擴張意愿相對較低。整體A股資本开支增速在2023年二季度達到高點後持續下滑，在建工程增速同樣處於收窄趨勢。一級行業中資本开支增速普遍收窄或轉負。

分紅：全部A股股息率和股利支付率均有所提升。主要指數中股息率較高的主要是紅利指數(7.1%)、大盤價值(6.1%)、上證50(4.5%)。細分行業中食品飲料、商貿零售、輕工制造、美容護理、電力設備等2023年股息率有所提升。

2024Q1業績增長較好的行業集中在：1)消費/出行相關行業(酒店餐飲、旅遊景區、航空機場、飲料乳品、休闲食品等);2)出口相關行業(專用設備、航海裝備、商用車、自動化設備、汽車零部件、白電、小家電、紡織制造等);3)部分資源品如基礎化工、石油石化、以及工業金屬、貴金屬等;4)部分TMT板塊(消費電子、半導體、通信設備、計算機設備)等。

風險提示：產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動